本文源自 Glassnode 鏈上週報 "The Week On-chain (Week 23, 2021)"，由幣世界研究院翻譯、整理。
譯者 : Winy Huang

鏈上活動和價值結算急劇下跌，市場走向仍不明朗。
無論是價格走勢，還是鏈上交易和價值結算的需求，比特幣市場都經歷了相對平靜的一週。過去的這一週，比特幣在 39,242 美元的高點和 34,942 美元的周低點之間，窄幅波動。
與此同時，在比特幣和以太坊協議上，活躍用戶的鏈上活動、結算量和交易費用，均已回落至 2020 年和 2021 年初的水平。從當前市場結構來看，未來走勢尚不明朗，因而內存池的擁堵情況已基本消除。

內存池不再擁堵

牛市的一個特點是，對鏈上交易、價值結算的需求都會上升，而且加入區塊的緊迫性也會增強。最終結果便是，活動、交易量和優先費用均飆升。這是投資者需求增加的結果，也會刺激老手用更高價格賣出比特幣。尤其是在過去的這一週裏，鏈上需求的增長明顯放緩，一些鏈上指標也出現明顯回落。
自 2021 年 1 月以來，比特幣活躍地址數一直維持在每天約 115 萬的水平，與 2017 年的峯值持平。需要注意的是，在 2017 年，這個水平僅維持了幾天，然後便在第一次大拋售中下跌超 33%。而在當前週期，這種高水平的鏈上活動則維持了 5 個月。
在最近的市場崩盤中，比特幣網絡的活躍地址數減少，從最近的高點下降了 18%，跌至 94 萬左右。今年的下降幅度約爲 2017 年的一半，這表明儘管鏈上活動有所放緩，但與上一個週期相比，目前的市場存在更多需求（或者可能還有進一步擴大……）。

活躍地址數量實時圖表

活躍實體的數量也有所回落。鏈上的獨特實體從 37.5 萬的高位回落到 25 萬左右，再一次與 2017 年底至 2018 年的情況保持一致。因爲隨着價格下跌，用戶對該資產的興趣會隨之減弱。
“實體”和“地址”之間的主要區別在於，我們使用了聚類算法，以此確定單個實體（如交易所、礦工或常規聚合器）何時可能擁有多個地址，從而提供更準確的獨特“用戶”視圖。

活躍實體數量實時圖表

過去兩週，由比特幣網絡結算的總轉賬量（以美元計）大幅下降 65%。變更調整後的轉賬量從每天 430 多億美元下降到每天 150 億美元。同樣地，2017 年大跌後，鏈上結算量在 3 個月左右下降了 80%，這也是唯一一次可與之相比的事件。

變更調整後的轉賬量（以美元計）

然而，並不是只有比特幣的鏈上活動遭遇暴跌。以太坊轉賬量（以美元計）在過去兩週下降超 60%。與之相當的另一次事件便是發生在 2018 年了，且狀況更爲慘烈，大跌 95%。但這種需求的低迷是暫時的，抑或是對未來的預示，則有待觀察。

ETH 轉賬量實時圖表

隨着對鏈上交易的需求下降，比特幣和以太坊網絡上的平均交易費也同樣減少了。在 4 月和 5 月，平均交易費用達到歷史新高，且短期內在兩種協議上均飆升 60 多美元。目前，兩個網絡的平均費用現已恢復到 2020 年中期的水平，即大約 3.50 美元至 4.50 美元的範圍。
從幾乎所有的鏈上活動指標來看，最近一個月均出現了歷史性的大幅下降。由價格新高所帶來的鏈上經濟繁榮已經消失，內存池幾乎全部清空，對交易和結算的需求也隨之減弱。

BTC vs ETH 平均交易費用對比圖

供應動態

在過去的一個月裏，共有 16.07 萬 BTC 從非流動狀態回到了流動性循環中。而這些曾被我們劃爲非流動性狀態的比特幣，在再次流入市場後，便提供了間接供應量的衡量標準。
對節點而言，重要的是，自 2020 年 3 月以來，在從流動狀態轉變爲非流動狀態的比特幣中，這 16.07 萬枚僅佔 22%。這意味着，在過去的 14 個月裏，有 74.4 萬枚 BTC 被冷藏。儘管最近出現波動，但其中 78% 的比特幣仍未轉移。

在整個 5 月份，BTC 餘額非零的地址總數有所下降，總共減少了 120 萬。與下降超 60% 的交易需求和其他活動指標不同，同比特幣價格新高時相比，非零地址數（實際上賣出了所有的比特幣）僅下降 3%。而在 2017 年的峯值時期，近四分之一的地址賣出了比特幣。兩者相比，當前的確只是一個相對較小的淨變化。
這確實表明，市場的某些部分正在從擁有的地址中賣出全部比特幣，這意味着該部分市場的信念發生了轉變。

餘額非零地址數量實時圖表

我們可以比較兩個版本的“花費支出利潤比”（SOPR）指標，可以看到大多數花費比特幣的人有以下特點：
a）實現了損失；
b）由短期持幣者花費。

我們用 SOPR 的一些初始點來解釋下圖：

• SOPR 值表示市場已實現利潤 （>1.0）或損失（<1.0）的大小。更大的峯值 / 低谷意味着更大的已實現利潤 / 損失。

• aSOPR 變量涉及了整個市場。它過濾掉了生命週期小於 1 小時的中繼交易（無經濟意義），以此改進指標。

• STH-SOPR 變量僅包含賣出時間小於 155 天的比特幣，以此捕獲新入場的投資者，並過濾掉長期持幣者。

下圖比較了 aSOPR （整個市場減去中繼交易）與 STH- SOPR （僅限新入場者，注：STH 爲短期持幣者）。我們可以看到的是，兩者均低於 1.0，因此消費者在整個市場上實現了總體損失。但是，需要注意的是 STH-SOPR 遠低於 aSOPR。這表明新入場者的實現損失幅度遠大於市場平均水平。aSOPR 指標接近 1.0，則表明長期持幣者的實現利潤，或多或少地被短期持幣者的實現虧損所抵消。

aSOPR 和 STH-SOPR 對比圖表

長期持幣者（LTH）所持供應量開始加速上升。LTH 狀態的門檻是休眠 155 天的 UTXO （未花費交易輸出）。因此，下圖主要描述了在 2020 年末至 2021 年 1 月 3 日之間購買比特幣、且尚未花費的投資者們。
在經過一段時間的 LTH 分散代幣後，隨着比特幣從 1 萬美元漲至 6.4 萬美元，LTH 供應的淨變化現在處於穩固的上升趨勢（HODLing 行爲）。再一次，我們可以看到這種分形類似於 2017 年底的牛市和 2018 年初的熊市。這個分形描述了 LTH 停止消費、開始重新囤幣的拐點。

LTH （長期持幣者）持倉變化實時圖表

LTH 現擁有 1090 萬枚 BTC，佔流通供應量的 58% 以上。值得注意的是，與 2017 年峯值時相比，現在的 LTH 所持有的 BTC 多出 230 萬枚（佔流通供應量的 8%）。
一個直觀的現實由此突顯。更高的幣價需要更多的資本流入市場，來維持牛市趨勢。這還表明，如果沒有資本流入需求，那麼就沒有多少比特幣可以進入當前或宏觀市場。

LTH 供應實時圖表

DeFi 鏈上活動放緩

鏈上活動的放緩自然不僅限於比特幣和以太坊。上個月，COMP、AAVE、UNI 和 YFI 代幣的總鏈上活動也有顯著下降，例如轉移次數（頂部）和轉移價值（以美元計）（底部）。這些指標雖然簡單，但相當有效，可以作爲衡量大衆投資者情緒的高級指標，並且可以很好地反映價格趨勢。

DeFi 指標實時圖

最後，我們可以看到 Uniswap 的日交易量自 5 月中旬達到峯值以來下降了 28%，這表明用戶們對代幣的需求放緩。而 Uniswap 的日交易次數也已恢復到每日 16 萬筆的日常水平。

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